美股“大牛”一路狂奔，“川普风险”要来了

                       

美国股市“大牛”一路奔冲，到8月22日美股将正式创造有史以来最长的多头行情。从2009年3月牛市开始迄今，9年多来美股的投资报酬率超过400%。一路走来投资人只要逢跌即买（BTFD），都是有赢无输。目前美股又在进行一场大反攻，标普500指数即将收复今年初时的所有跌幅，并可望再创历史新高。

带动美股最新一波回升的利多不少，包括经济成长强劲，企业获利亮眼，及上市公司再度大举买回库藏股。美国第2季国内生产毛额（GDP）年增4.1%，是2014年来最高水准。再加上全面减税，拉高企业获利。标普500大企业中，近80%的公司第2季获利都优于预估，是2008年开始有这项统计数据以来的最高水准；第2季已有90%的企业公布业绩，平均获利比去年同期激增24.6%，与第1季的24.8%相当

不仅企业获利率创11.8%新高，营收也强劲成长9.9%，是2011年来最强的一季，72%企业的营收都超出预估，58%企业的营收超出五年平均水准。

欧本海默基金公司投资长梅马尼表示，“税改的确有助于获利提升；但即使没有减税，企业获利也能达到两位数字的成长率。如果我们能解决贸易紧张，股市还会大幅上涨”。

企业获利增加，并逐步将滞留在海外的获利汇回，都拉高买回库藏股的金额。今年企业已获授权的库藏股买回金额比去年激增80%，达7,450亿美元；高盛集团预估今年将买回1兆美元，伯恩斯坦公司更预估达1.2兆美元。2010-18年累计买回金额共达5.1兆美元，比Fed量化宽松政策的总税模还大。从金融海啸以来，企业本身其实是股市的最大买家。再加上3兆美元的股利，美股要不再涨也难。而且投资人对贸易战的喊话已经麻?，公债殖利率仍处于相对低档，于是投资人又缔造了一波回升行情。

但美股的隐忧也不少，包括贸易战加剧，美国利率上升，11月美国国会将举行期中选举，中国市场再度重挫，欧洲经济成长减缓，以及科技股的成长展望备受质疑等。

支撑牛市的主力─央行宽松政策，正在逐渐紧缩。美国联准会（Fed）从2015年底迄今已升息7码，市场预期今年内将再升2码，且Fed还加速缩减资产负债表。惠誉信评公司估计，今年Fed将缩表3,150亿美元，2019年将再缩4,370亿美元。货币政策趋紧，已使美股的波动幅度从今年2月来明显扩大。

宾州大学华顿商学院财务教授席格尔指出，利率上升虽值得担心，但贸易战才是股市的最大威胁；“目前市场认为贸易战的机率很低，但其实并不确定。美─中若爆发全面贸易战，美股将轻易跌掉20%，并进入空头市场；贸易冲突若能解决，股市还有5-10%的上涨空间”。

科技也再受质疑，尤其是所谓的“尖牙股（FAANG）”。过去几年来这些大型科技股业绩持续成长，获利率高，股价已大幅上涨。纽约股票交易所编制的FANG+指数（包括尖牙股、特斯拉、推特、阿里巴巴及腾讯等）从2015年来已上涨两倍，但第2季部分科技股获利已经减弱；英特尔、Netflix及推特的业绩不如预期，脸书股价更大幅下跌，令投资人质疑科技成长股的前景。

今年来美股的表现其实是先涨、后回、再弹，标普500指数迄今累积上涨约6%；数字虽不差，但涨幅都是在元月缔造，2月以来都处于震荡期，显示投资人仍担心美股的长期展望。企业获利虽强，但已反映在高股价上，投资人一直对市场可能反转提高警觉。

经济学家兼投资理论专家席勒表示，投资人担心有理，因为企业获利是被川普政府的“支出红包经济”拉高，并非由于基本面改善。他指出，投资人忽略了川普的不可预测性，市场也未反映此一风险，因此股市有可能突然重挫。