TMT上市锐降 海外仍是首选

　　文/21世纪资本研究院研究员饶守春

　　与大众印象似乎略有不同的是，2018年上半年，科技、媒体和通讯（即TMT）行业IPO数量，呈现出相当大幅度的下滑趋势。

　　9月11日，普华永道发布的一份研究报告显示，今年上半年中国TMT行业企业IPO数量仅为26起，环比下降47%；融资金额578亿元，环比上涨15%，但融资额排名前三的即占总融资金额77%。

　　普华永道中国TMT行业合伙人林晓帆在报告发布会现场表示，上半年国内IPO速度呈现出放缓迹象，而香港市场由于各项新规的出台及相对宽松的上市条件，吸引了一批TMT企业赴港上市。

　　对于下半年TMT行业的上市，林晓帆认为，在小米集团（1810.HK）等企业的带动下，国内这一行业企业将维持赴港上市的热潮。但与此同时随着中美贸易摩擦等不确定因素的出现，对TMT企业选择IPO市场及估值带来一定影响。

　　上市数量锐减

　　根据普华永道11日披露的研究报告，今年上半年26起国内TMT企业IPO案例中，近半选择了在海外上市。

　　数据显示，上半年有12家国内TMT行业选择在香港或海外市场上市，占比达46%；此外有31%的企业选择在深交所创业板上市，另有15%和8%分别选择在上交所主板和深交所中小板上市。

　　分行业而论，上半年软件与服务行业成为TMT中最多的细分行业，有14家之多，占比54%。另有12家硬件与设备行业IPO上市，占比46%。

　　尽管2018年上半年TMT行业IPO数量出现47%的环比下降幅度，但在融资额度上，较2017年则有15%的环比增幅。

　　据统计，上半年TMT行业合计融资达578亿元，其中主板以288亿元融资额领先，占上半年总融资金额的一半。选择香港及海外上市的12家中国TMT企业共获208亿元融资，而深圳创业板和中小板分别获51亿元和30亿元融资。

　　不过，上半年TMT行业IPO融资额呈现出明显的两极分化趋势。以工业富联（601138.SH）、爱奇艺（IQ.O）和哔哩哔哩（BILI.O）为首的三大IPO企业，分别融资271亿元、142亿元、30亿元，占总融资金额比例达到77%。

　　21世纪资本研究院注意到，上半年国内TMT行业企业IPO数量减少，更主要的因素在于去年该类企业上市数量的激增。

　　2017年，全年共有108家（普华永道数据）TMT公司选择IPO，融资总额高达760亿元。其中在第四季度，便有8家企业选择海外上市，且获得约257亿元的融资额，占去年下半年融资总额的52%。

　　无论是上市数量还是融资额度，TMT行业2017年较2016年均出现大幅增长，2016年时这两项数据分别为68家和不足382亿元。

　　林晓帆表示，从估值角度而言，自2016年以来，A股对TMT行业的估值呈现一定程度下滑趋势，以港股为代表的海外市场则呈现出相反的变化。

　　这一点亦可从TMT公司市盈率的变化窥探一二。Wind资讯数据显示，A股TMT公司2015年平均市盈率一度高达百倍，但至2016年底时为68倍，至去年底进一步降至不足49倍，截至今年上半年则仅为42倍。

　　反观港股等海外市场，则呈现出TMT公司估值增长的倾向。以去年四季度港股IPO上市的阅文集团（0772.HK）为例，其首发上市时的市盈率高达百倍，从而直接拉高中国TMT公司赴港上市的平均市盈率。

　　赴港热潮将延续

　　上半年TMT行业IPO数量的“低迷”，有望在下半年得以改善，并且赴港上市的热潮将得到延续。

　　林晓帆认为，由于国内IPO审核速度进一步放缓，监管及核查力度日趋严格，今年下半年国内TMT企业的IPO数量预期将保持相对稳定。同时，由于已在海外上市的优质企业以及境内“独角兽”企业通过中国存托凭证（CDR）方式回归A股的政策仍不明朗，也可能将影响这一行业企业的上市。

　　不过，对于TMT企业下半年在香港等海外市场的上市，普华永道方面仍然看好。实际上7月至今，港股市场已有小米集团、中国铁塔（0788.HK）、映客（3700.HK）等多家TMT行业公司先后IPO上市，与此同时包括美团点评、猫眼娱乐等公司也正走在IPO的路上，距离成功上市仅剩时间问题。

　　对于境内TMT企业纷纷在今年选择港股上市，外界将最大原因归于上半年港交所对上市制度的改革。此前，由于错过阿里巴巴的上市，港交所决定在今年修改上市规则，允许“同股不同权”的双重股权架构企业在H股上市，同时允许还未实现盈利的生物科技企业上市。

　　除港交所制度变革外，一些TMT企业在前期发展中，更多依赖外部融资，而在融资过程中，往往可能与投资机构签署包含上市等条款的对赌协议，在A股上市门槛高企条件下，海外上市成了唯一道路。同时，由于一些投资机构为海外机构，投资多为美元，海外市场上市也更有利于其退出变现。

　　不过，虽然TMT企业纷纷选择赴港上市，但其未来估值却仍备受压力。

　　截至9月11日收盘，自去年四季度在港交所上市的53家中资股中，有39家最新股价已低于发行价。其中，除阅文集团外，曾被誉为“新经济五剑客”的其余四家雷蛇、众安保险、易鑫集团和平安好医生，都已出现破发。

　　“由于中美贸易摩擦等意外事件的发生，国内TMT企业赴海外上市融资的估值水平及发行规模等将面对不明朗的因素，这些因素可能会对TMT企业选择IPO市场及估值带来一定影响。”林晓帆说。（编辑：罗诺）